证券投资论文（优秀8篇）

从小学、初中、高中到大学乃至工作，大家都不可避免地要接触到论文吧，借助论文可以达到探讨问题进行学术研究的目的。如何写一篇有思想、有文采的论文呢？以下是人见人爱的小编分享的8篇《证券投资论文》，亲的肯定与分享是对我们最大的鼓励。

股票投资论文 篇一

投资者对其所关注的是被投资企业的获利能力，这往往是通过被投资企业本期及前期损益表报告的净收益来预测的。根据预测情况，投资者作出投资决策并通过供求法则影响股价。这样投资者就会把股价与盈利预测有机地联系起来，并保持正向关系。如果某公司盈利预期良好，那么股价将会持续上升；相应地，如果某种股票股价持续、稳定地上升，也就喻示着该公司的盈利能力较强。

然而，最近许多研究表明：预期与实际收益往往会出现较大的偏离。这种偏离可能导致投资者得不到预期的收益甚至有亏损的危险。这时便产生了一个问题：投资者究竟失误在哪里？毛病就出在盈利预测上。伯纳德和托马斯以及哈德于1990年作的实证说明了这一点：预期收益与股票真实收益的偏离是由于投资者仅仅重视已报告的净收益而不是盈利能力。这便是误导所在。

从会计角度来说，损益表中的净收益既有按权责发生制确认的应计收益，也有已收到现金制下的现金收益，这两部分收益在影响未来收益方面所起的作用是不同的。其中现金收益与盈利能力高度相关，应计收益与盈利能力的相关度则较低。

权责发生制下的应计收益是通过应计、递延、分配及估计等方法得出的，所有这些均比现金收益主观得多。因此，从某种意义上来说，一个公司拥有高的净收益水平而现金流量却较低，就有可能是它运用了令人置疑的收入、费用确认标准。即使是它运用的确认标准还比较客观，但没有能获得现金来进行再投资，也无益于盈利能力的保持与提高。这就说明：用应计收益来预测未来收益的可靠性较差。斯龙于1990年作的实证研究证实了这一点：应计收益在净收益中所占比重高的公司，在未来收益宣布时，股票报酬会出现与预期看似“不正常”的逆差。

股票投资论文 篇二

技术分析流派是蒙昧时期的股票投资理论，它是精明的投资者对股票价格进行长期观察并积累经验，逐步归纳总结出来的有关股票市场运动的若干所谓的“规律”。技术分析流派普遍认为，股票价格受着某种神秘力量或神秘数字的支配，按照自身独特的方式运行，只有少数专业人士才能领悟股市的规律并预测其未来趋势。技术分析流派遵循两个基本原则：一是任何能对市场产生影响的信息，都会立即反映到市场价格中，股票的历史价格中包含有对市场未来趋势的提示；二是股票价格喜欢沿着已经形成的趋势变动。

经过长期发展和演变，技术分析流派形成了众多的门类，其中有代表性的是道氏理论和波浪理论。道氏理论的基本观点是：股票价格虽然变化多端，但总是遵循一定的趋势而发展变化的。股票价格变动的各种状态可以归纳为三种趋势，即主要趋势、次级趋势和日常波动。股票价格变动的三种趋势与海浪的波动极其相似，在涨潮时，每个后继的波浪水位要比前一浪高，而在退潮时，每一个后继浪都不能恢复前一波所达到的高度。股票价格的日常波动是不重要的，也是无法预测的。次级波动可以预测主要趋势的变化，而主要趋势才是股价分析的核心，是最重要的。1929年10月25日，道氏理论大师汉密尔顿发表了一篇题为“潮流的转变”的评论文章，预言股票市场看涨趋势业已结束，看跌趋势已经开始。果如所料，从此美国股票市场进行了为期3年的下跌。道氏理论因此而闻名于世。

艾略特波浪理论是美国会计师艾略特创立的一种观测股价变动趋势的理论系统。艾略特对过去80多年的股市波动进行多年研究之后，发现股市是在宇宙中一种神秘自然法则的影响下按一定的规律波动的。1946年，《大自然的规律》发表，标志着波浪理论正式成熟。波浪理论认为，股票市场按照神秘的费波纳契系列数，以“五个上升浪和三个下跌浪”不断重复的规律，周尔复始，不断推进。研究表明，波浪理论可以解释美国40年代以前的一切市场行为，并曾经准确地预测了道-琼斯工业指数在随后几十年的大多头。1985年9月，美国波浪理论专家罗伯·波克特准确地预测出美国股市将在1987年底见顶回落。香港股市分析家容树坚也运用该理论成功预言了1982年香港股市空头的低点。

二、基本分析流派

基本分析流派是通过分析上市公司基本的历史财务信息，从而决定股票的买进或是卖出的理论。信奉价值投资法的投资者认为，每一个上市公司都有其内在价值，股票价格是公司内在价值的指示器。他们使用一系列估价工具，如市盈率模型、股息贴现模型、托宾Q等来判断一支股票的价格相对其内在价值是高估了还是低估了，从而作出自己的投资决策。基本分析理论认为，一个值得投资的价值型股票的典型特征是低市盈率、高股息和低负债率。

本杰明·格雷厄姆被称为基本分析流派的价值投资之父。1934年，他把他在母校哥伦比亚大学开设的课程讲义整理出版，即著名的《证券分析》,该书第一次把客观理性引入到股市的激情文化之中。用格雷厄姆的话说，买股票就像买车一样，要踢踢轮胎，看看引擎。其基本理念是：深入的研究才能得出正确的判断；系统的方法能够作出明智的决策；合理的价格才能获得丰厚的利润。20年间，他投资管理的私人户头的资金，每年的获利约为20%。

1976年本杰明·格雷厄姆去世后，他曾经的雇员兼学生沃伦·巴菲特成为基本分析投资法的泰斗。在他40多年的投资生涯中，有90%以上的年份击败了标准普尔500指数，总赢利近3000倍。虽然刚刚过去的2008年出现了负增长，但巴菲特成功的投资记录仍无人能够撼动，这充分说明了基本分析理论的生命力之强大。

三、学术分析流派

1900年法国数学家刘易斯·巴切利写了一篇探讨股票市场价格的博士论文《投机的数学理论》,开创了使用学术理论特别是数学工具研究股票市场的先河。在当今高等教育普及程度极高的投资实业界，该流派的人士已经占据绝对主导地位。学术分析流派的理论基础有两个：一是有效市理论，二是投资组合理论。

1、有效市场理论

刘易斯·巴切利的博士论文认为，市场价格的变动是不可预知的。他写道：“有关市场变化的意见分歧这么大，以致于同一时刻购买者相信价格会涨，抛售者认为价格会跌。”谁也不能确定某一时刻的价格是涨是落。但他的论文未能引起学术界的重视。直到五十年后萨缪尔森发现了他的论文，对其大为推崇。1965年，萨缪尔森发表了他的论文《预测价格随机波动的证明》,充分肯定了巴切利的成就，并得出“在股市上赚钱和在上赚钱的难度相等”的结论。

1970年，尤金·法玛总结了股票价格不可预测的理论，正式提出有效市场概念。法玛认为，当证券价格能够充分地反映投资者可以获得的信息时，证券市场就是有效市场。在有效市场中，无论选择何种证券，投资者都只能获得与投资风险相当的正常收益率。法玛将有效市场分成三个层次：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。三个层次市场中的信息，分别指所有市场信息、所有公开信息、所有信息(公开信息和内幕信息)。如果弱式有效市场假设成立，技术分析法无效；如果半强式有效市场假设成立，基本分析法无效；如果强式有效市场假设成立，内幕操纵将变得无利可图。

2、投资组合理论

1952年，25岁的马尔柯维茨发表了名为《投资组合管理》的简短论文，提出了投资组合理论，引起了股票投资理论的革命。在马尔柯维茨以前，广大投资者都是随意构建自己的投资组合，并没有科学的理论做指导，他们关注的焦点是回报而不是风险。马尔柯维茨的投资组合理论第一次强调了风险的重要性，认为风险因素和预期回报在整个投资过程中是同等重要的，并且论证了分散投资的精髓在于个别资产相对于其他资产的绩效表现形态。

1963年，他的博士生夏普对其理论进行了简化，提出了单指数模型，也称为市场模型或对角线模型。夏普首先将统计学上简单回归分析中的二个系数？琢和？茁引入股票投资分析中。?茁系数反映某个股票(或投资组合)对市场组合方差的贡献率，用来衡量该股票的系统风险。?琢是某个股票的非系统性风险，它主要用于检验某个股票或投资组合是否具有异常收益。后来，他们二人共同获得了诺贝尔经济学奖。

四、三大流派的简评

自投资理论界三大流派鼎立之日起，它们之间就互相攻击，互不相让。技术分析流派被讽刺为愚昧的占星者，其信仰者被称为“一群处境窘迫而自命不凡的人”,如伯顿·麦吉尔所说：“就我个人经历来看，我从未见一位成功的技术分析者，而失败者倒是屡见不鲜。”学术分析流派也常受到的攻击，罗伯顿·A·哈根认为，有效市场理论和投资组合理论虽然听起来完美无缺，事实上却没有人用它，理论已经沦为一种“幻想”。一些投资大师如巴菲特、索罗斯等人，都是有效市场理论的反对者。巴菲特明确表示：我们不会讨论金融资产定价模型的β值，或是证券获利的变异参数(covariance),因为我们对这些主题不感兴趣。基本分析流派的命运也好不到哪里，一种最典型说法是：靠基本分析取得的成功其实是运气，即使是巴菲特那样的常胜将军也不过是在掷硬币游戏中连续掷出正面的幸运者而已。

以上这些言论多数是出于各理论流派的门户之见，并不十分客观公正。事实上，三大流派虽各有缺陷，但也分别有其合理的因素，在指导投资实践中应该取长补短，互相借鉴。

1、技术分析流派的理论从根本上说，是长期投资实践经验积累的结果

在某种程度上它揭示和运用了大众投资心理规律。它在描述和预测股市总体趋势上有一定的准确性。其所使用的一些技术指标对于预测股市的短期波动有一定的指导意义。技术分析流派的缺点是，它主张按趋势操作，但是实践中很难把握事物发展过程中量变与质变的界限。事后来看很清楚趋势，但从当时来看却很难抉择。

2、基本分析理论否认市场是理性的和有效率的，认为市场价格是数百万计的投资者心理活动的结果

情绪与其他一些因素都在影响着股市，多数时间内股票市场是不正常、不理性的。所以，可以根据一些基本分析指标找到一些被价值低估的股票，从而实现战胜市场的结果。这在理论和实践上都反映了股市的实际，具有一定的科学性。同时，它也隐含着三个潜在的致命缺陷：首先，有关上市公司的信息和预测分析可能从一开始就是错误的；其次，证券分析师所估计的内在价值也可能会含有或大或小的偏差；最后，市场纠正自己错误的行为可能相当漫长。

3、学术分析流派的理论运用复杂的数学工具证明的是简单的投资原理

如“不要把所有鸡蛋放在一个篮子里”、“长期持有”等都是行之有效的原则。该流派推荐的投资方法也较为简单，即购买指数基金或采取定时定额投资法，要求投资者在每年固定时间购买固定金额的股票并长期坚持不懈。该理论总的来说是主张无为而治，靠分散投资降低风险，靠股票市场的内在向上驱动的力量获利。当然，该理论的弊端也很明显，对市场消极应对、随波逐流，分散了风险的同时也减低了收益，作为其理论基础的有效市场假设难以通过时间的检验。

上述三个流派虽然差别明显、各具优劣，但它们之间也存在部分相通之处。如技术分析理论认为所有信息都已反映在股价中，这和有效市场理论是一致的；基本分析理论主张的长期持有战略和学术分析理论也是一致的。对于广大中小投资者而言，可能的建议是：吸取各家之长为我所用，主要以基本分析理论为基础，同时做到适度分散、长期持有，最好不要依据技术分析理论的图表进行过度操作。

【参考文献】

[1]彼得·伯恩斯坦：投资革命：源自象牙塔的华尔街理论[M].上海远东出版社，2001.

[2]提摩西·维克：不战而胜：价值投资法[M].百家出版社，2001.

[3]伯顿·麦基尔：漫步华尔街[M].上海财经大学出版社，2002.

[4]罗伯顿·A·哈根：新金融学——有效市场的反例[M].清华大学出版社，2002.

证券投资论文 篇三

关键词：证券投资技术分析理论前提思考

证券投资技术分析通过分析证券市场过去和现在的市场行为（成交量、成交价、价格变化的时间和空间），来预测证券价格未来的变化趋势。在现实的证券投资活动中，技术分析占有非常重要的地位，在证券投资的理论体系中，技术分析与证券投资基本分析，证券投资组合理论具有同等重要的地位。

技术分析理论是建立在三大假设基础之上的，技术分析的第一假设认为市场行为会涵盖一切信息，影响股票价格变化的所有因素，都会反映在市场行为之中。故此，我们在预测股票价格的未来变化趋势时，没有必要对影响股票价格的因素具体是什么作过多的关心，我们的注意力应该放在对市场行为的研究上，只要我们弄清了股票价格涨跌、成交量增减、价格变化的时间空间等市场行为结果的含义，我们就可以预测股票价格的未来变化趋势。这一假设对技术分析具有非常重要的意义，是技术分析的理论前提。如果不承认这一假设，或者说这一假设并不存在，技术分析将会失去其存在的价值。如果市场行为并没有包括全部的、所有的影响股票价格的因素，那么我们仅仅使用研究市场的成交价、成交量和价格变化的时间和空间这些市场行为的最终结果的方法，就想达到预测和把握市场价格的未来变化趋势的目的，就只能是以偏概全、一厢情愿了。

对于技术分析的这一重要假设和理论前提，我国理论界占主流地位的观点认为，是具有一定合理性的。笔者认为，这一看法是值得商榷的，无论从理论上还是从投资实践上来看，都不能够证明市场行为可以涵盖一切信息的结论是正确的，这一假设究竟具有多少合理的成分，值得我们深入地进行研究。

市场行为涵盖一切信息并无可靠性

任何一个假设的成立都必须经过理论和实践的检验，只有在理论上具有可靠性，在实践中具有可操作性，我们才能够得出结论说这一假设是正确的。市场行为涵盖一切信息在理论上具有可靠性吗？我们认为，回答应该是否定的。

首先，技术分析所说的市场行为，实质上是指市场参与者即投资者的行为。正是投资者看涨或看跌的预期、买入或卖出的决策导致了股票价格的波动和成交量的变化，而投资者预期的形成是对影响股票价格的多种因素进行理性分析的结果。这里似乎可以可推出一个顺理成章的结论，这就是影响股票价格波动的因素决定了投资者的预期，而投资者的预期又决定了投资者的行为，我们分析市场上投资者的行为结果（成交量、成交价），实际上就是分析投资者的预期，就是分析影响股票价格的所有因素。认真分析我们就不难发现，这一系列推理在逻辑上并不具有必然的联系，其可靠性值得怀疑。不错，投资者在投资决策过程中，首先要对影响股票价格未来变化的因素进行研究，而后形成对股票价格未来走势的判断，最后作出或买或卖的决定。但是，问题的关键在于，投资者在对影响股票价格变化的因素进行分析时，必然会带有不同的主观个性特征。投资者对影响股票价格变化因素的分析过程实质上是一个认识过程，一个能动的反应过程，这一过程不能不受到投资者理论素养、价值标准、思维方式、个性特征和心理状态的影响。面对同样的客观条件，不同的投资者完全可以作出不同的结论，采取不同的投资决策，从而表现出不同的甚至相互矛盾的市场行为。这样的市场行为究竟具有多少客观成分，究竟在多大程度上客观地反映了现实情况，值得研究。显然，我们不能祈求仅仅用这些行为的客观表现（成交价格和成交量的变化情况）就可以把握所有的信息、就可以把握所有的影响股票价格变化的因素。

其次，如果说市场行为可以涵盖所有信息的结论成立，它需要的一个基本条件是，这里所说的市场行为必须是理性的行为，而不是非理性的行为。那么，投资者在投资过程中所表现的行为是理性的吗？按照经济学的一般假定，从个体的角度来看，作为经济活动参预者的投资者同任何其他经济主体一样必然具有追求收益（利润、效用）最大化的理。但是，这种个体的理并不能够保证集体行为也是理性的，在很多情况下，正是个体的理性导致了集体的非理性。技术分析所说的市场行为，显然指的是投资者的集体行为，而并非投资者的个体行为，这种投资者的集体行为，我们不能够从理论上证明它必然是理性的行为。现实生活告诉我们，证券投资者集体行为往往表现出很强的非理性成分，股票价格的暴涨暴跌、大起大落、股市泡沫的快速形成和迅速破灭，己经充分说明了这一点。

再次，证券的虚拟经济性质，已经证明证券市场的交易行为（成交价格、成交量）并不能够充分的、客观的反映影响证券价格变化的所有因素。股票、债券和证券衍生品代表的是金融权益资产，属于虚拟经济的范畴。证券的运动不仅与生产资本的运动相脱离，而且还与其所代表的资金的运动相脱离。在实体经济中，供求规律决定着交易价格的波动，价格会自动回归到市场供求的均衡点。虚拟经济的交易价格则取决于人们对未来的预期，价格上升会刺激人们的获利欲望，购买需求扩张，从而推动价格的进一步上升；价格下跌，又将刺激人们的止损欲望，供给急剧增加，需求急剧萎缩，从而导致价格的进一步下跌。当交易进入某种难以为继的状态时，就会出现价格的急剧变化，市场价格很难回到真正的市场供求平衡点。由此可见，虚拟经济具有天然的制造经济泡沫和投机的成份，其价格具有极大的误导作用。

最后，从有效市场理论的角度来看，市场行为涵盖一切信息的结论对证券的投资决策并不具有任何的指导意义。有效市场理论，是1965年美国经济学家法码（EugeneFama）最先提出来的。在这一理论中，法码将证券市场分为弱有效型、半强有效型、强有效型三种形式。这三种不同的市场形式的区别，主要表现为证券价格对市场信息的反应程度不同。在强有效型市场中，证券价格能够充分和快速地反映所有的相关信息，任何人都不能够通过对信息的私人占有而获得超额利润。通俗地说，在一个强有效型的市场中，证券价格的变化是随机的和不可预测的。显然，如果我们认为证券价格的变化这一市场行为的最重要的表现已经反映了市场的所有信息，证券市场是强有效型的，技术分析的理论前提是正确的，我们就会得出证券价格的变化是随机的和不可预测的结论，从而也就否认了技术分析存在的价值。反之，如果我们肯定运用技术分析可以预测证券价格的未来变化趋势，就必然要否认证券价格的变化能够反映市场所有信息的结论，从而也就否认了技术分析所赖以存在的理论前提。

评价技术分析须实事求是

从以上的分析中可以看出，市场行为涵盖一切信息这一技术分析的重要理论前提实际上是并不成立的。虽然技术分析是千百万投资者上百年投资实践的经验总结，这种经验总结对现实投资活动肯定具有一定的借鉴意义，但是它毕竟属于经验性质的范畴，并没有形成一个完整的、具有逻辑联系的理论体系。因此，我们在任何时候都不应该夸大技术分析对投资实践的指导作用。

证券投资论文 篇四

在分析低碳主题基金业绩水平影响因素时，本文考虑基金经理人能力的影响，并增加经济环境因素和基金特征因素，对T-M模型进行扩展，从而形成三个基本维度：经济环境因素，基金特征因素，基金经理人因素。针对低碳主题基金的研究，在此基础上再加入基金主题因素作为虚拟变量，构建基本经济模型如下：

（一）基金业绩影响因素的分析

1．基金主题因素低碳经济领域的上市公司包括：从事太阳能、风能、核能、生物质能等清洁能源生产、传输、使用服务等相关的清洁能源板块上市公司；集中工业节能、建筑节能、智能电网、环保设备等相关领域的节能减排板块上市公司；为低碳经济发展提供配套支持的相关的其他上市公司。低碳主题基金以主题投资方式选择个股，将能够受惠的相关产业和上市公司纳入投资范围，发掘低碳经济领域具有核心竞争优势的公司来获取资本的长期增值。基金主题因素决定着基金投资的主要领域，是影响主题基金业绩的基本因素。本文引入虚拟变量，将基金的主题因素纳入模型。

2．经济环境因素杨宁（2012）对宏观经济变量影响基金业绩进行实证分析，发现基金业绩水平与货币供应量，通货膨胀等因素存在明显相关性。基金投资者在考虑何时进行基金投资时，为了规避宏观经济波动所带来的风险，基金管理公司在管理基金过程中也会根据宏观经济状况作出适当的策略调整。中国证券协会《基金投资者情况调查分析报告（2012）》披露，股票市场走势会显著影响投资者自身的投资决策。当股票指数上升时，基金投资者表现出净申购趋势，而指数下降时，则表现为净赎回。当市场行情走强时，投资者减少持有现金而选择投资股票型基金。本文考虑到低碳类上市公司板块分布情况及我国当前利率未完全市场化的现实条件，采用沪深300指数和货币供应量分别作为股票市场走势和宏观经济因素的衡量指标，分析其对基金业绩的影响。

3．基金经理人特征因素在证券投资基金的运作中，基金经理人扮演重要角色，其选股能力和择时能力对基金最终业绩起着重要作用。汪光成（2002）的研究就发现样本期间，多数基金表现出负向的时机把握能力，证券选择能力对业绩的贡献很低；王赫一（2011）、杨宁（2012）均发现基金经理人能力是影响基金业绩水平最为显著的因素。所谓选股能力是指基金经理凭借其对市场个股价值的评估以及预判，选择具有长久增长潜力的股票组合的能力。而择时能力则表现为基金经理能够准确估计市场整体走势，在牛市时能够降低现金头寸或提高投资组合的β系数，在熊市时能够增加现金头寸或降低投资组合的β系数的能力。衡量基金经理选股能力和择时能力的常用方法是T-M模型。

4．基金特征因素基金规模和基金持有人结构是基金最为基本的特征。Indr、Jiang等人（1999）在研究基金规模对基金业绩影响中发现，开放式基金存在最优规模，当基金规模达到最优之前，基金业绩是随着规模而递增的，当基金的规模超过最优规模之后，业绩随规模增大而递减，即基金规模对基金业绩存在显著影响，并动态变化。基金持有人结构对基金业绩也会产生影响，普通投资者面对基金业绩的上升表现出净赎回，而机构投资者则表现出净申购，这种现象在基金市场上被称为“赎回异象”。本文选择基金在持有期内平均份额作为该期基金规模指标。由于机构持有人持有比例较低，为了方便数据处理，选择普通投资者持有基金份额比例作为基金持有人结构衡量指标。

（二）基金业绩指标的测算净值收益率是用来衡量证券投资基金业绩水平的基本指标。在现代资产组合理论和资本资产定价模型（CAPM）问世之后，学术界开始对基金的收益进行风险调整，以CAPM理论为基础，形成了基金业绩评价的三大经典指数：Treynor（1965）以证券市场线SML为标准，形成Treynor指数；Sharp（1966）采用资本市场线CML标准构建sharp指数；Jensen（1968）以投资组合的实际收益率与证券市场线上投资组合的期望收益之差构建Jensen指数。对CAPM模型修正的研究中，Fama和French（1993）引入规模因素和账面价值比因素后提出“三因素”模型；Carhart（1997）在模型中增加收益率“动量因素”，建立“四因子模型”，这些模型在基金业绩评价过程中得到广泛使用。以上主要是以CAPM模型为主线的基金业绩评价方法，除此之外，Charnes和Cooper（1978）以线性规划理论为基础，创建数据包络分析（DEA）模型，形成了一个多投入和多产出的决策单元的效率评价方法。该方法被众多学者引入到基金业绩评价中。如Murhi和Choi（1997），罗洪浪（2003）、邓超和袁倩（2007）等人。以CAPM理论为基础的传统三大指标遭受质疑，主要原因之一是CAMP模型假设投资者能够通过多元化投资消除非系统性风险，该假设在实际中通常并不成立。然而股票型证券投资基金由于持股数量较多，能够充分分散化以消除非系统性风险，因此本文选择运用广泛的Terynor指数。Terynor指数是首次在计量过程中考虑基金风险的业绩指标，它以投资组合的完全分散为前提条件，认为系统风险是组合的主要风险，表示基金在承担单位系统风险的情况下所能获取的超额收益。在Beta值的计算过程中，存在无风险利率的选择问题，理论及国外实证研究中通常选用短期国债收益率或者银行间拆借利率（SHI⁃BOR）。但由于到我国的国债存在流动性不足、期限结构不合理、市场性较弱等问题，因此在国内的研究中采用短期国债利率作为无风险利率的学者较少。另一方面，由于基金持有人中，普通持有人占比较高，选择一年期定期存款利率比SHIBOR更具合理性。

（三）计量模型的构建本文在控制了经济环境因素、基金经理人因素、基金特征因素的影响之后，研究低碳类基金业绩的实际主题投资回报，及其他各影响因素对低碳类基金业绩的影响。考虑到增加样本量以提高估计的有效性以及减弱遗漏变量影响，增加时间维度，构建基于面板数据的基金业绩分解的计量模型，变量描述如表

二、实证分析

（一）样本与数据的选取根据Wind数据库，2012年之前总共成立的股票型证券投资基金有428只，其中除去指数型基金外，有普通股票型基金291只，本文选择其中4只低碳主题基金，4只消费主题基金，4只新兴产业主题基金，以及与主题基金投资风格相近的6只非主题基金，共计18只基金作为研究样本。以2012年-2014年6月为研究期间，并将其按季度划分为10个时段。基金净值数据来源于和讯基金网，其他数据来源于Wind数据库，样本基金如表2所示。通过stata计量软件对各变量的样本数据统计性描述如表3所示。

（二）实证过程

1．对面板数据的单位根检验和协整检验面板数据N=18，T=10，为短面板数据，在回归前，为了验证数据的平稳性，采用eviews软件对该面板模型各个变量进行单位根检验，结果如表4所示。单位根检验结果显示，变量的原始序列存在单位根，而一阶差分后则通过检验，数据平稳，对其一阶差分序列进行协整检验，结果如表5所所示，除了rho检验在5%显著水平下未通过检验外，其余4项的检验结果均表明与被解释变量之间存在协整关系。

2．对面板数据的异方差和自相关检验横截面的异方差和序列的自相关性是运用面板数据模型时可能遇到的常见问题，此时运用OLS可能产生结果的失真，因此为了进行组内相关性(个体时间序列相关)和组间相关检验（个体截面之间相关性），采用stata软件提供的xtserial命令进行Wooldridgetest自相关检验，采用lrtest命令进行LR异方差检验。检验结果如表6所示，该回归变量之间不存在自相关问题，但存在异方差问题，在回归时，需采用广义最小二乘法FGLS方法回归，以消除异方差影响。

3．总体回归结果与分析面板数据模型的选择，通常有三种，混合估计模型、固定效应模型、随机效应模型。本文对18只基金的面板数据的回归模型进行F检验和Hausman检验，F统计量为3.6836，P值小于0.05，因此拒绝原假设，在混合OLS模型和固定效应模型之间应该选择固定效应模型。H检验统计量值为1.6892，P值大于0.05，接受原假设，应该建立随机效应模型。因此采用随机效应模型进行多元线性回归，回归结果如下表7所示。回归结果显示：（1）总体来看，沪深300指数以及基金规模因素对基金业绩水平影响并不显著，而基金基金经理人的选股能力、择时能力、货币供应量、基金持有人结构以及基金主题对基金业绩影响明显，除Indus⁃try外，均在95%的置信水平内。（2）基金主题对基金业绩都有着正向的影响，其中低碳主题LowC主题变量系数为0.00247，消费主题的系数为0.00289，新兴产业主题系数为0.00066，表明对于基金业绩的影响，各主题基金均存在一定的主题优势。（3）基金经理选股能力回归系数和择时能力回归系数较高，且十分显著。说明经理人的选股能力和择时能力能够明显影响基金的业绩水平。尤其是经理人的选股能力，在所有影响因素中最为显著。（4）基金持有人结构中，普通持有人比例与基金业绩水平直接负相关，且影响较为显著（5%的显著水平），表明证券投资基金中，机构投资者持有能够为基金业绩带来正向影响，这也许是来自于机构投资人能够通过影响基金管理公司治理水平进而提升基金管理业绩。

4．分主题回归结果与分析为了分析各主题基金之间、以及主题基金与非主题基金之间各变量间的关系，本文去掉虚拟变量后，对单个主题基金进行面板数据模型回归，其结果如表8所示。回归结果显示：（1）经济环境的因素中，货币供应量对低碳主题基金和非主题基金的业绩具有显著的负向影响，而对于消费主题和新兴产业主题影响并不显著；股票市场指数对于低碳主题基金业绩、其他主题及非主题业绩水平影响不明显，仅仅对于新兴产业主题基金业绩有显著影响。（2）基金特征因素中，持有人结构对低碳主题基金和非主题基金业绩影响为正向，对消费主题和非主题基金影响为负向，即普通持有人比例较高有利于提升消费主题基金的业绩水平；基金规模对低碳主题基金的业绩影响不显著，仅仅对消费主题基金的业绩水平有显著影响，且为正向。（3）基金经理人因素中，基金经理人选股能力影响最为明显的是低碳主题基金，其次是消费主题、非主题基金和新兴产业主题基金；基金经理人择时能力对低碳主题基金和消费主题基金影响显著，对非主题基金业绩影响较小，而对新兴产业主题基金影响并不明显。从分主题回归结果可以看出，各主题基金业绩影响因素之间存在显著的差异性。影响低碳主题基金较为显著的因素是基金经理人的选股能力、择时能力和基金持有人结构，而规模对低碳基金业绩的影响并不支持Indr、Jiang的研究结论。股票指数因素对低碳基金业绩的影响也同样与《基金投资者情况调查分析报告（2012）》披露的规律有所差别。需要指出的是，基金经理人对基金投资组合的调整是一个动态的持续性过程，但由于证券投资基金信息披露的最低频度是季度，本文采用季度数据作为样本数据频度，具有一定的缺陷，可能会影响实证结果。

证券投资论文 篇五

[关键词]证券组合投资交易费用买进卖出交易

一、引言

由Markowitz首先提出的证券组合组合投资理论是现代证券投理论的基石。它解决了持有一定资本的资者如何在证券市场众多的证券品种当中做出投资选择，适当的分配自己的资本，以得到最大的收益，并且收益发现最小。这种投资决策问题已经被广大学者所研究，也得出了一些非常由价值的结论，文[1]从安全投资的角度进行了研究，把概率引入了决策模型；文[2]也在概率原则下对投资组合进行研究，并用遗传算法进行模型求解；文[5]从效用最大化的角度对投资决策进行研究，并提出了求解这一模型的旋转算法；文[7]研究了不相关资产的投资组合理论；在文[3,8]中，分别从不同的角度对含有交易费用的投资组合模型进行研究。

然而在上述众多研究成果中，没有考虑证券组合投资中存在买进和卖出时交易费用问题，显然交易费用的多少肯定会影响到原来模型的可行域，即最优投资组合，因此在证券投资组合当中考虑买进卖出操作的交易费用就显得十分重要。否则，可能会得到非有效的证券投资组合。因此，本文基于以上的考虑，把证券投资中的交易费用考虑进去，更加符合投资者的需要和实际投资情况。

二、含交易费用和无风险证券的投资组合模型

设一个投资者在最初投资于种股票，同时也有一种无风险的证券供选择（本文只考虑一种无风险证券事合理的，因若在几种无风险证券当中有一种的无风险证券的收益是最好的，则投资者为了获得最大收益，必然会只投资于这一种无风险证券；若有几种证券的最优收益一样，在不考虑外因扰动的情况下，它们的投资组合也可以看做是投资于一种证券）。

证券投资论文 篇六

摘要：目前证券投资实脸成为金融专业教学过程中实践性教学的主要形式，笔者认为在当前证券投资实验中仍存在若干问题，如重视证券投资技术分析实验，忽视证券基本面分析实脸等等，针对这些问题，笔者在论文结尾处提出了提高证券投资实验教学效果的心得和建议。

关健词：证券投资实验技术分析基本面分析

金融专业学科本身具有很强的实践性，而实验由于其所具有的特点和优势，已成为实践性教学的主要形式。通过模拟实验，不仅能够激发学生的学习热情，还能帮助学生增强感性认识，将跨课程的有关知识融会贯通。如组织学生参与某些金融期货经纪公司联合媒体举办的沪深股指期货仿真交易大赛和我校金融学院举办的炒股大赛，在教学过程中购买模拟交易软件，通过这些途径，学生不仅能够容易了解证券投资分析技术的一般原理，也能够掌握相应的具体的证券投资分析技禾手段，有利于学生学习和接受新的知识，促进理论知识的吸收和深化。

一、证券投资实验在金融专业教学中的重要性

证券投资实验涉及到经济学、金融学、会计学、投资学等多方面的理论知识，是对各种理论知识的一种综合应用，学生如果能在证券投资实验环境下接受证券投资理论教育，不仅更加易于理解和掌握相关理论知识，认识和把握相关证券投资实践，而且也能在实现二者的结合过程中做到相辅相成、互促互进。

证券投资分析包含了多种不同的分析技术，比如基本分析方法、技术分析方法、心理分析技术等。另一方面，证券投资分析是一门综合应用的艺术。证券投资分析的目的就是预测证券价格的走势，即通过对各种影响证券价格因素的分析，来判断证券价格的变化。但由于影响证券价格的因素繁多，而且在证券市场上存在大量的信息不对称现象，使得证券投资分析的不确定性增加。这种不确定性要求证券投资分析人员灵活地、综合地、创造性地运用各种分析技术和手段，来判断和预测证券价格的走势。对证券分析技术的主观理解和运用这些技术的方法的不同，就可能会导致证券投资分析的结果大相径庭。技术是是掌握证券投资分析技术的基础，而综合应用的艺术则更高一个层次。

二、证券投资实验在金融专业教学应用中应注意的问题

证券投资实验具有实习性、综合性、协同交互、时间集中、资源独享、实验过程与结果不确定、实验要求高等特点，合理的实验教学和实验管理模式必须充分考虑这些特点予以确定。

(一)两种实验倾向的侧重点和考查标准不一样

目前证券投资实验有两种不同的实验倾向，一种是把实验的目的放在掌握证券投资的基本知识、基本理论、基本技能上，通过实验来完成书本知识向实际操作的转化，实验的重点在理解和掌握各种分析技术。另一种则是把实验的目的放在提高证券投资分析技术的技巧或者艺术上，即实验就是通过做模拟操作，给学生一定的虚拟资金，让其模拟操作，重点在各种技术的综合应用上。

1.实验的侧重点不一样。如果实验的目的在于掌握证券投资的分析技术，则在实验的设计过程中注重对证券投资分析技术的基本概念、理论、技能的掌握上相反，如果实验的目的在于提高证券投资分析技术的技巧或者艺术水平，则在实验设计中要注重对证券投资分析技术的综合应用和熟练掌握上，而对证券投资分析方面的基本概念、基本理论、基本技能的实验要求则相应降低。

2.考查的标准不一样。如果实验的目的在提高证券投资分析技术的技巧或者艺术水平上，则实验结果的考查将会是证券投资分析的最终结果，即模拟投资的结果是底是亏、盈利或者亏损的数额是多少作为评判的标准相反，如果实验的目的在于要求学生掌握证券投资分析技术的基本概念、基本理论、基本技能，则实验结果考察的目标则在于学生对各种分析技术的理解和掌握上，模拟投资的结果并不是考查学生实验效果或者学生实验成绩好坏的重要标准。

(二)金融专业和非金融专业的学生通过实验解决的着重点不同

在非金融专业学生的实验过程中，我发现将证券投资实验目的放在提高学生证券投资技巧或者综合应用上，效果并不好。学生在进行证券投资实验以前，大多数同学对证券投资的实际操作知之甚少，对证券投资的基本知识、《差异网·www.chayi5.com》基本理论和基本技能也往往只停留在书本知识上，所以，直接进人模拟投资分析过程，学生大多不能顺利地进行实验，甚至有同学连基本的交易信息都无法看懂，实验的目的并不能有效地达到。

对于初次接触到证券投资的学生来说，很显然首先需要解决的间题不是证券投资分析的综合应用的艺术问题，而应该是技术问题，即通过证券投资实验熟悉和掌握一些基本的证券投资分析技术。在证券投资实验中，实验的目的主要应该在于帮助学生掌握基本的证券投资分析技术的原理、对基本的证券投资分析技术和方法进行训练，巩固和应用各种证券投资理论知识，提高学生观察分析和解决证券投资分析过程中遇到的各种间题的能力。

(三)分析软件花样众多，学生短时间内无法掌握其中蕴含的各种信息

能熟练运用各种证券分析软件和交易系统，对于对于学生能够进人到正常的交易和分析过程至关重要，但在实验过程中往往会忽视该过程，因为在证券投资课程学习中一般不会对基本的操作和交易信息做过多的介绍，所以，如果没有该过程的准备阶段，将会使学生在后面的实验过程中无所适从。

(四)重视证券投资技术分析实验，忽视证券基本面分析实验

在目前的证券投资实验中，技术分析往往被学生所推崇，但实验过程往往也会有问题出现，即对各种技术分析方法知其然而不知其所以然而且各种不同的技术分析方法应用规则繁多，在现实操作中的作用各有所不同，效果也不一样，学生在实验的时候往往无法进行鉴别和运用。

基本分析方法部分的实验工作被忽视的部分的原因在于该部分的分析过程比较复杂，收集历史数据相对比较困难，需要相应的其他统计分析技术才能完成这部分的实验。但这样会产生一系列问题第一，实验不能够促使学生掌握相应的基本分析技术，学生在实验过程中处于无事可做的局面。往往会流于形式地或者被动盯盘，时间长了就会处于无所事事的状态中第二，忽视该部分的实验，无助于学生应用各种理论知识的能力，不利于提高学生分析问题、解决问题的能力，同时也不可能学会运用多种不同的统计分析技术。

另外因为证券投资分析涉及宏观到微观经济的各个方面，因此，证券投资分析实验实际上是对学生对经济学、金融学、投资学、会计学、管理学等多方面知识的一个综合应用和考察，这部分实验的缺失，将使实验的教学效果大打折扣第三，随着我国证券市场的逐步规范以及投资者素质的逐步提高，价值投资的理念正在被市场所广泛接受，而价值投资的理念要求投资者必须进行基本面的分析，即通过基本分析方法来判断大势，寻找有投资价值的行业和个股。如果不对基本面进行分析，仅仅依靠消息或者其他的方式来进行投资，如同打牌时不看牌，风险可想而知。

三、提高证券投资实验教学效果的心得和建议

在金融专业课程的教授中，结合学生的接受能力，与教科书中的理论相呼应，及时进行证券投资实验。我认为其重点应在以下几个方面，即掌握基本操作及交易信息、基本分析和技术分析技术上。

(一)注重基本操作及交易信息的介绍与掌握

针对上文提到的问题，在该阶段的实验过程中，我认为应该首先由实验教师对投资分析软件的使用和操作进行讲解，对分析软件交易信息中所涉及的基本概念、基本指标进行讲解，主要包括证券投资分析软件的安装以及使用、主要的交易信息的读取、主要交易程序的掌握等。比如如何进人系统、如何看大势、大势的信息组成部分、个股的交易信息的读取、以及交易信息中的一些基本概念等。然后安排一定的时间由学生自主的操作软件和熟悉一些基本交易信息。即要求学生利用实验室的模拟交易软件，在指导老师的辅导下了解证券交易行情显示各项指标，对证券交易产生感性认识。

(二)改进证券投资技术分析实验

技术分析实验的主要目的应该是一要讲解要求学生掌握各种主要的分析技术手段的原理，特别是各种分析方法和技术指标的计算原理，只有掌握了各种分析手段的原理后才会明白其变化的原因以及变化的趋势二是要让学生对各种不同的应用规则进行实际验证。该验证过程对于学生掌握技术分析方法极其重要，因为技术分析方法的原理以及应用，在证券投资课程中虽然有老师已经讲解过，但学生根本没办法在短暂的课程学习过程中掌握各种不同的规则，而且各种规则在实际中的应用效果如何都必须由学生自己去验证。为了达到以上的目的，必须设计好各种技术分析手段的实验内容和步骤，不能放任自流，任由学生自己去揣摩和摸索比如在让学生掌握原理的步骤中，采用什么样的方法让学生更加牢固地掌握这些内容，在学生对应用规则进行验证的时候，每个技术分析方法需要验证哪些内容，怎么去验证，都必须有明确的规定。

(三)把基本分析技术的实验作为一个重点

在实验中进行基本分析的思路应该是，在基本分析技术

证券投资论文范文 篇七

论文摘要：主要讲述各种证券投资理论和其随市场变化的必要性。证券投资的理论往往都是在特定的市场所总结的规律，目前最多应用的投资的理念大致有以下四种：价值投资；获得分红；趋势技术投资；博弈投资。

一、四种投资理念如何战胜市场

价值投资：不论是广义或狭义的价值投资，它们的概念都很轻易被人理解和接受，因此有广泛的簇拥，当公司盈利提升时会吸引投资者以更高的价格交易公司股票，当这种投资方法成为一种共识时，它就成为股市的规则。运用这种理念的关键在于相对于其他投资者提前精确的猜测公司盈利，从而找到相对的价值低洼并从中盈利。

获得分红：这是种相较价值投资更为原始和单纯的理念，相对更轻易操作和接受。国内很多投资者都是这种投资理念的支持者，策略的认同度较高所以其表现就相当不错。

趋势技术投资：这种方法成功的原因在于金融市场中的羊群效应和投资者的心理，造成的结果就是不论涨跌，趋势延续概率永远高过趋势改变的概率，用这种方法交易将像是在用自己动过手脚的筛子，掷出自己需要的点数的概率要高过其它的可能，长期来看肯定是获利的。

博弈投资：是指散户、“庄”、大股东，政策这四种力量互相间的博弈。它是种完全忽略股票投资价值的方法，也是行为金融学最明显的体现，出现博弈获利空间通常的前提是强势力量发生违规，证券监管体制越薄弱，博弈行为可能的机会就越大。在这四种理念的指导下，各自又衍生出无数的投资策略。我的理解是：这四种理念并没有对错好坏之分，基于这四种理念所衍生出的无数投资策略也是一样，投资要参考多方面的因素，这四种因素都要参考。

二、关于系统的两个结论

系统必须有一定的漏洞可钻，可以让投资者以某种投资方法获利，这是吸引外部资源不断流入的前提，这是证券市场生存的基础。这些漏洞有自然修补性，即不可能有大量的投资者能长期从这些漏洞中获取大量的超额利润，否则证券市场便会灭亡。这使得大多数投资者不能够获取超额利润，作为整体，投资者是向证券市场输送资源而不是获取资源，这是证券市场发展的基础。

三、巴菲特的价值投资方法与趋势投资

格雷厄姆之后，分析当前价值方法的失效导致了对成长概念的追逐，这是广义的价值投资。其中最为人所津津乐道的便是巴菲特。巴菲特采用的是对企业未来长期价值的判定方法，与格雷厄姆的方法有了相当的不同，即加入了自己对未来的判定。很多人把巴菲特的成功归结于纯粹价值投资理念的胜利，得出结论说只有价值投资才是投资正道。但事实恰恰相反。以价值投资长期取胜的闻名投资家寥寥无几。

巴菲特的价值投资方法在流传了这么多年以后仍然能够获得超额利润，说明一点，就是他的方法具有不可复制性，否则大量类似方法的采用就会导致该种方法的失效。在我看来，巴菲特的投资天才和超前判定力是其成功的根本因素。实际上，对真正成功的价值投资起作用的是个人的战略视角和超强判定力，这是极少数天才投资家才具有的，因此，也仅有极少数天才投资家才能够稳定的用价值投资获利。这就说明，要么大多数职业投资人和普通人理解的价值投资离真正的价值投资相去甚远，要么价值投资方法本身是个伪概念。

趋势投资也是一样，国外的期货外汇基金对自己的技术模型都是保密的，因为模型在猜测走势时忽略了自身猜测对于走势的影响，技术模型被更多的投资者运用之后会改变股票原有的走势，造成依靠此模型的判定越来越不准确。

四、总结

证券投资论文 篇八

设一投资组合具有n种证券，其收益率分别为r1，r2……rn，用向量表示为r=（r1，r2……rn）T，期望值向量E（r）=（u1，u2……un）T反映了各种证券的期望收益率，方差δ2i=D（r1）反映了第i种证券的风险，协方差δij=δji=cov（ri，rj）反映了第i种证券与第j种证券收益率的相关系数（i，j；1、2……n），V=（δij）为r的协方差阵。X=（x1，x2……xn）T表示组合证券投资比例向量，满足enT=1，其中en=（1，1……1）T为元素全为1的n维列向量。组合证券投资的收益率为R=rTX=∑xiri.则投资组合的期望收益率m=E（R）=UTX，投资组合的风险（方差）δ2=D（R）=∑∑XiXjδij=XTVX

马科维茨证券组合理论认为：投资者进行决策时总希望尽可能小的风险获得尽可能大的收益，或在收益率一定的情况下，尽可能降低风险，即研究在满足预期收益率m≥m0的情况下，使其风险最小；或在满足既定风险δ2≤δ2.的情况下，使其收益最大，也即通过下面模型（A）或（B）来进行证券组合投资决策。

minδ2=XTVXmaxm=uTx

{uTx≥m0{XTVX≤δ20

模型（A）S.t.{eTx=1模型（B）S.t.{eTnx=a

{X≥0{X≥1

Markowitz组合投资思想被投资者广泛接受，但他的定量模型是建立在一系列严格的假设条件基础之上的，主要包括：

（1）证券市场是有效的，证券的价格反映了证券的内在经济价值，每个投资者都掌握了充分的信息，了解每种证券的期望收益率及标准差，不存在交易费用和税收，投资者是价格接受者，证券是无限可分的，必要的话可以购买部分股权。

（2）证券投资者的目标是：在给定的风险水平上收益最大，或在给定的收益水平上风险最低，就是说，投资者都是厌恶风险的。

（3）投资者将基于收益的均值和标准差或方差来选择最优资产投资组合，如果要他们选择风险（方差）较高的方案，他们都要求有额外的收益率作为补偿。

（4）投资者追求其每期财富期望效用的极大化，投资者具有单周期视野，所有Xi是非负的，即不允许买空与卖空。

二、马科维茨证券投资组合理论在我国运用存在的问题

除马科维茨理论不允许买空和卖空的假设与我国当前的金融证券市场的情况比较吻合外，该理论与我国证券市场投资者组合投资实践尚存在众多的问题。

1.市场有效性问题。据美国财务学教授尤金。法玛（EugeneFama）的有效市场假说，只有当股票市场上股票价格能够及时且不偏不倚地充分反映市场上的所有信息时，市场才是有效的。有效的股票市场是一个完全竞争性的市场，市场参与者都能够及时地、不以任何偏见地获得所需要的信息，信息的交易成本为零。由于市场本身可能存在失灵的现象，完全有效的股票市场是一种理想境界，现实中所存在的只是次级有效的市场，更何况在我国，股票市场的有效性还比较低，股市上内幕交易比较盛行，股价变动非随机性，价格的变动与企业经济效益的相关性差，根本原因在于我国上市公司信息披露存在着大量的虚假性，不充分性和不及时性，信息失真严重，小道消息盛行，预测性财务信息、分部信息、社会责任信息、软性资产信息披露不足，部分公司直到规定披露时间的最后期限才公布企业的财务报告，更谈不上对临时重大事件披露的及时性。

2.风险的测度问题。在复杂而又充满风险的证券市场投资活动中，投资者总是十分谨慎地决策，将投资资金分配在多种适宜的证券上，达到分散风险的目的，然而风险依赖于效用，不同偏好的投资者可能具有不同的衡量标准，其效用函数不同，拥有不同的风险测度，Marlowitz均值—方差模型仅仅是效用函数的特例。据研究，只有在证券收益率服从正态分布条件下，方差才是风险的有效测度，事实上，根据对美、日证券业人员的调查，他们也并不信服把标准差作为风险测度的标准，他们对仅获取一点非零的利润并不满足，而对较高的利润颇感兴趣，这表明投资者对风险、收益的理解不对称，更谈不上均匀分布在均值左右，而统计数据也表明r1并不一定服从正态分布，因而选择何种度量风险的测度标准，对投资组合的证券及比例的选择尤为重要。

3.模型参数估计时效性问题。首先，现实证券市场，证券收益具有非常强的时效性，这就要求证券投资决策方法也具有时变特性，而Markowitz的均值—方差模型中各参数进行估计时，要求样本长度足够长，而样本长度过长会导致模型参数不能充分反映证券收益率的最新变化情况，因而它的时效性较差。其次，马科维茨模型（A）和（B）均为单目标规划，即满足假设（2）、（3）条件，未曾就二重目标规划本身问题（模型C）加以考虑。

模型（C）maxm=uTx

{minδ2=XTVX

S.t.{eTnx=1

{X≥0

然而，理性的投资者总是追求收益尽可能大、风险尽可能小的投资组合。再次，Markowitz模型尤其是在有非线性约束情况下，如XTVX≤δ0时，其参数多且难以确定，风险选择参数的设置又比较单一且不能反映出投资环境中的诸主要因素对投资效果的影响，运算量大，不便于实践操作，尤其对股票投资者要了解其各自的预期收益率与风险十分困难，因而无法有效用于实践。

4.交易费用问题。Markowitz模型没有考虑证券组合投资过程中的交易费用，实际上，交易费用是投资管理不可忽视的问题。在证券组合投资过程中，忽略交易费用的证券会导致非有效的证券组合投资。另外，该模型还假定投资者在作决策时仅持有一定数量的资本金，而没有持有任何证券，在实际进行组合投资决策时，投资者往往已经持有一定数量的证券，投资者进行投资决策，就是重新调整各风险证券的持有量。因而，可以对Markowitz的证券投资模型进行拓展，建立考虑交易费用的证券组合投资模型。

三、组合证券投资优化模型改进思路

由以上分析可知，Markowitz的证券组合模型建模的前提假设部分失效，模型参数估计的时效性差，风险的定义存在问题，模型计算困难，可操作性差，为了满足证券投资领域的应用需要，改进Markowitz模型已势在必行。基于以上分析与结论，本文将以新的思路提出更符合实际的风险度量指标和优化的多目标规划模型

1.熵值与投资风险的度量。对于n种证券投资收益率随机序列r1，r2……rn，设其期望收益率向量为E（r）=（u1u2……un）T服从概率分布P（r=ui）=P（ui），i=1，2……n，定义随机变量r的熵值为H（r）=-∑P（ui）lg（ui），它表示随机变量r取每一个ui（i=1，2……n）的平均（依概率平均）不确定性，显然H（r）越大，表明＆的不确定性越大，反之亦然，我们称H（r）为r的风险，若r取定值，则H（r）为零，从而无风险，另外，由微分学可知，当P（ri）=1/n（i=1，2……n）时，H（r）取最大值H（r）max=lgn，从而有0≤H（r）≤lgn.

2.考虑交易费用。Markowitz模型中，各种证券的投资额是以其在总投资金融中所占的比例表示的，是一个相对数，在考虑交易费用的情况下，需要以投资金额的绝对数表示各证券上的投资额。分别以W.，wi（i=1，2……n）表示无风险证券和第i种风险证券的投资金额，分别以A表示证券总投资金额的上限，分别以ξ0、ξi表示投资者已经持有的无风险证券和第i种风险证券的投资金额，分别以c0，ci（i=1，2……n）表示无风险证券和第i种风险证券单位交易额的交易成本，则在当前可决策分配到无风险证券和第i种风险证券的投资金额分别为q0、qi（i=1、2……n）的情况下，交易费用为：∑ci|qi-ξi|，投资收益率为：maxR=（∑wiri-∑ci|qi-ξi|）/∑wi=∑（riwi-ci|qi-εi|）/∑wi

3.引入最小交易单位。分别以p.、pi表示无风险证券和第i种风险证券最小交易单位的价格，分别以整数x.、xi（i=1，2……n）表示当前决策中无风险证券和第i种风险证券的的投资单位数，分别以雪。、龟（i：1、2……n）表示投资者已经持有的无风险证券和第i种风险证券的单位数，则当前决策分配到无风险证券和第i种风险证券的投资金额Wo、wi（i；1、2……n）可表示为：W；=PⅨ，（i=0、1、2……n）；投资者已经持有的无风险证券和第i种风险证券的投资金额e.、＆（i=1、2……n）。可表示为：ei=n虱。

4.最优模型的确定。根据Markowitz模型形式有以下两个证券投资优化模型D与E.

模型D：maxR（r）=[∑（riPixi-ci|PiXi-PiΦi|]/∑Pixi

{-∑P（∑xiri）lgP（∑xiri）≤Hd

S.t{∑Pixi=A

{Xi≥0（i=0、1、2……n）Hd为给定的风险（熵值水平），其他符号意义同前。

模型E：minH（r）=-∑P（∑xiri）1gP（∑xiri）

[∑（riPixi-ci|PiXi-PiΦi|]/∑Pixi≥Rd

{{∑Pixi=A

S.r.{

{Xi≥0（i=0、1、2……n）

Rd为给定的收益率水平，其他符号意义同前。

以上模型等价于模型F.

模型F：maxR（r）=λ[∑（riPixi-ci|PiXi-PiΦi|]/∑Pixi

minH（r）=-（1一λ∑P（∑xiri）1gP（∑xiri）

{∑Pixi=A

S.t.{

{Xi≥0λ是投资者的偏好系数，其他符号意义同模型D、E，当投资者是风险厌恶型的，则取入较大，这就是改进的组合证券最优化模型，在模型建立过程中不仅不需要计算协方差矩阵，而且加入新数据时也容易修改。

总之，在借鉴和应用现资组合理论的过程中，必须考虑现代证券组合投资理论在我国的实用性，尤其在我国的证券投资中，由于证券市场的体制和政策造成的“政策市”和“消息市”问题，常常使股票市场系统风险相对于非系统风险占有较大比例，本文也正是在证券投资组合理论的实用性方面作出了一些探讨，希冀对我国广大证券投资者进行组合投资有所裨益。

关键词：证券市场；投资组合模型；投资收益

投资组合（Portfolio）是投资者同时投资于多种证券，如股票、债券、存款单等，投资组合不是券种的简单随意组合，它体现了投资者的意愿和投资者所受到的约束，即受到投资者对投资收益的权衡、投资比例的分配；投资风险的偏好等的限制。对此，西方现资组合理论中马科维茨（Markowitz）投资组合理论、夏普资本资产定价理论等为我们提供了理论上的指导，然而由于该诸理论与中国实际之间存在较大差距。因而本文着重探讨马科维茨证券投资组合理论在我国运用存在的问题及解决思路。

参考文献：

[1]杨桂元，唐小我。组合证券投资决策模型研究[J].数量经济技术经济研究，2001，（1）。

[2]崇曦农，李宏。多目标证券组合决策模型[J].南开经济研究，2000，（4）。

[3]孙一啸。风险测度、证券组合与资产定价模型[J].预测，1995，（3）。

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